关于天使投资你不知道的事:为什么它比风险投资还赚钱?

上次提到孵化器(incubators)的投资回报,有不少读者向我问起北美天使投资的回报。不得不承认,和孵化器一样,由于监管不甚严格,又缺乏如Cambridge Associates一类的权威研究机构,天使投资是一个缺少官方数据的灰色地带。

业界流行的说法是,过去10年,风险投资的平均收益在刨去通货膨胀后勉强盈利,如果风投在过去这些年都很难赚钱,那么规模更小更不专业的天使谈何容易?一般来说,一个风投平均看400个项目投1个,一个天使平均看40个项目投1个。乍一看,孰优孰劣了然。

其实不然。请看来自Kauffman Foundation的下图:

 

如图所示,过去十五年中平均天使投资的回报是2.6倍,投资的平均持有年限是3.5年。完全可以和风投的回报率相比。除此以外,还有几个有趣的数字:

  • 第一轮融资的平均估值是270万美金,融资额平均为55万美金。这里,如果我们假设第一轮有三个投资人,那么每人大约投资18万美金,占公司股权的6.7%;
  • 75%的回报来自10%的投资,相比风投界的80/20定律,天使投资的回报更是集中在少数几个项目;
  • 52%的投资亏损,也就是说,如果一个天使投资人只投一个项目,其亏损的可能性要比盈利更高;
  • 然而,不过我们来看每个投资人Portfolio的盈利情况,就只有39%的投资人亏损,说明了不要把鸡蛋放在一个篮子里的重要性。

直觉和常识告诉我们天使投资收益不佳,数字却告诉我们天使投资的效益不错——到底是为什么?

  • 很多天使投资人对公司的发展有很大的影响。由于注资早,常常跟创业人还有着深交,很容易凭借自己的股权和关系给公司加以影响,帮助公司成长。相比,除非注资巨大,否则风投很难有这么大的影响力;
  • 天使投资不是一个信息对称的有效市场(efficient market),由于很多创业公司早期只能接触到少数几个天使投资人,很多不得不以低价接受投资。相比,风投的市场更高效,投资者和创业公司双方的选择都更多。

同时,数据也会骗人,现有数据由于统计方法存在缺陷,使得天使投资的收益虚高。

  • 只有已经退出的投资才会被统计进去。很多创业多年,半死不活的公司由于尚未退出,只要公司不关门,就无法被投资者记为亏损;
  • 只有成规格的天使投资人的数据才会被统计。天使投资人当中鱼目混杂,小明给小红2万块钱开个网站叫天使投资,那些前科技公司高管退休后动辄几百万的投资也叫天使。后者的数据也更透明,但他们自然也更容易成功。

写下本文,只是想说,天使投资不像大家想象得那样根本不赚钱。但也并非鼓励大家都去参与风险投资,即使显然数据已经虚高,天使投资每三年半的收益也不过2.6倍,相当于20%多的IRR——不差,但也不算太好。

 

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