亚马逊在美国时间1月31日美股收盘后发布财报。当天交易时间里它的股价涨了接近3%，盘后它再次发布破纪录的财报后，股价先是往上一哆嗦，之后却立刻掉头向下，在财报电话会议结束那一刻，盘后价已经跌去了近5%。

而在财报后的第二个交易日，股价继续下跌，收盘跌近5%，并且盘后还在继续下跌。

这是为什么？

瓶颈可能更早到来

股价跌说明了人们对亚马逊的某种担忧，即便它的财报本身其实十分亮眼。

受惠于黑五等购物季活动，亚马逊在2018年第四季度的营收连续第三个季度打破纪录，达到724亿美元，同比增长20%。盈利增长62%，达到30亿美元。这两项数据均超过市场预期。

在云服务业务上，AWS 的营收继续维持45%的增长，达到74亿美元，占总营收的比例上升到10%，它继续贡献了公司超过一半的盈利，第四季度盈利为21.77亿美元。

但是，从盘后表现来看，这样的破纪录表现似乎依然没有掩盖增速放缓给市场带来的担忧：

自营电商业务营收增长14%，去年同期为17%。以 Prime 会员为主的订阅服务营收增速从去年同期的47%下降到26%。

以收购来的 Whole Foods 为主的线下门店营收下跌3%，不过亚马逊表示这是因为2017年第四季度的天数更多，而且有些新的分店也算在了电商业务下。亚马逊CFO Olsavsky 表示，“其实如果调整一下，Whole Foods本身增长了6%。”

在电商业务方面，财报发布时还遇到印度出台鼓励本土电商，打压亚马逊等国际巨头的政策，面对分析师的询问，Olsavsky 承认新的政策会限制亚马逊在印度市场的营收，对于对策，他只是表示：“对印度市场长期保持信心”。

此前亚马逊 CEO 贝索斯表示将对印度市场投入50亿美元，但现在看来，苹果对中国市场多头疼，亚马逊就有多担心印度市场。

除此之外，亚马逊对下一季度的预期再次低于市场预期。亚马逊预计今年一季度营收在560亿到600亿美元之间，盈利在23亿到33亿美元之间，均低于市场预期。而且，若亚马逊只完成营收指引的最低值，那么它今年第一季度的增长将只有10%，这将是它自2001年以来最低的增速，市场到时候会如何反应？

这些种种迹象都让投资者担忧，亚马逊的增长瓶颈就会更早到来。

增长变慢，但亚马逊还可以更好提高利润 

过去几年亚马逊的股价或者人们对亚马逊的关注焦点都集中在营收上。但随着营收增长逐渐有放缓的趋势，亚马逊的策略可能也要开始改变。

虽然在线销售等的增长开始放缓，但其实这部分业务一直都是利润很低的业务。尤其是亚马逊自己负责的物流比例和自营商品不断提高后，物流、人力成本等不断增长， Olsavsky 也表示，这部分的成本变得很难预测，但总的来说肯定会不断增高。

与此同时，虽然以 Prime 为主的订阅营收增速放缓，但 Prime 会员数继续增长且留存率不低。根据财报，“2018年新增的Prime会员比以往任何一年都多”。如果可以保持这样的节奏，说明消费者对亚马逊的“忠诚度”开始提高。一些分析师认为，这会让亚马逊靠折扣、免运费等活动吸引新客户的动力变小，对应的利润可能会升高。

而另一方面，此次财报也看到亚马逊 AWS 继续保持了45%的增速，另外广告业务也继续增长，虽然与Google等还无法比较，但此次增速再次超过90%，而且由于亚马逊的广告业务可以直接看到实际销售转化，在各企业收紧开支时，这种销售导向的广告模式可能也会有更多的机会。AWS 和广告业务由于高利润率，目前已经是亚马逊利润的大头，随着电商规模增长遇到瓶颈，未来亚马逊的策略可能会更加集中在提高利润率上。